Strategy比特币持仓模型解析：mNAV跌破1或触发出售条件

作为全球上市公司中比特币持仓规模最大的实体，Strategy（原MicroStrategy）截至2025年12月上旬已累计持有约65万枚比特币，占总供应量的3%以上，成为机构级比特币储备的重要风向标。

Strategy比特币引擎的运作机制

Strategy采用一种以资本募集驱动资产积累的闭环模式：通过普通股随行就市计划（ATM）、永续优先股（如STRK、STRF）及可转换债务在公开市场持续融资，并将资金集中用于购买比特币作为核心储备资产。

该模型的核心在于维持健康的溢价结构——即市值与净资产价值比率（mNAV）高于1。当股票处于溢价状态时，公司能以较小稀释成本发行新股，实现资本循环再投资，进一步提升每股比特币（BPS）数值。

目前，管理层仍将此模式视为可持续路径，强调其目标是通过持续融资扩大比特币持仓，而非短期交易套利。

mNAV跌破1：出售的“最后手段”触发条件

在近期公开访谈中，CEO Phong Le明确指出，只有在两个极端条件下，公司才会考虑出售部分比特币持仓：

• mNAV低于或等于1：公司市值降至或低于其比特币持仓的市场价值，意味着股权不再具备溢价，失去自我融资能力。
• 新资本获取能力显著枯竭：投资者拒绝认购其股权或要求过高的收益率，导致融资渠道中断。

这一机制被定位为风险管理工具，而非战略转向。其目的并非清仓比特币，而是为应对优先股股息支付、债务偿付等刚性义务提供流动性缓冲。

现实压力情境下的多维因素分析

宏观环境与比特币价格波动

自2025年10月高点回落以来，比特币价格从约12.6万美元跌至8万美元区间，跌幅超30%。持续下行将直接压缩策略公司的账面资产价值，加剧其资产负债表压力。

股权表现与mNAV趋势

Strategy股价自峰值回撤逾60%，11月中旬一度逼近其比特币持仓的现货估值，表明当前mNAV已接近临界点。这反映出市场对其融资可持续性的担忧正在升温。

融资环境变化

公司依赖传统资本市场工具进行持续融资。若随行就市计划（ATM）发行受阻，或投资者要求更高的风险补偿，将预示着融资端出现结构性压力。

内部财务义务

据分析师估算，其永续优先股年度股息支出达数亿美元。若现金流无法覆盖，出售部分比特币将成为维持资本结构稳定的必要选项。

出售行为对比特币市场的实际影响评估

尽管持股规模庞大，但任何出售行为的市场冲击需结合流动性背景理解。

当前比特币现货与衍生品日均交易量超过1500亿美元，美国现货比特币ETF单日资金流动亦常达十亿美元级别。即便发生有控制的减持，也将在高度流动的市场中被迅速消化。

更重要的是，管理层强调此类出售将是“部分的、有针对性的”，旨在满足特定财务责任，而非退出比特币资产配置。市场早已提前定价这一可能性，近期价格回调与mNAV讨论即为体现。

如何理性跟踪下一步动向

对于希望避免情绪化反应的投资者，建议关注以下第一手数据来源：

• SEC文件：包括8-K公告、增补招股说明书，披露最新融资进展与比特币持仓更新。
• 官方信息披露平台：Strategy官网的“比特币购买”页面实时汇总购入记录与总持仓。
• 核心指标监测：持续追踪mNAV、BPS及融资活动频率，识别结构性变化。

社交媒体上的迷因传播（如“绿点”“激光眼”）反映市场情绪，但不应替代对财务文件和链上数据的分析。任何关于“资不抵债”或“全面抛售”的传言，均须经由公开信息验证。

值得注意的是，链上数据分析显示，约300万至400万枚比特币已永久锁定于“死钱包”，相当于约15%的流通供给永不进入市场，进一步支撑了长期持有策略的合理性。

综上所述，Strategy的出售机制是一种在极端压力下启动的风险管理框架，而非主动减仓信号。投资者应基于基本面与指标演变，而非标题炒作做出判断。